{"id":1605,"date":"2010-07-12T15:17:00","date_gmt":"2010-07-12T18:17:00","guid":{"rendered":"http:\/\/blogdobetinho.com\/2010\/07\/12\/o-tesouro-e-o-credito-ao-bndes\/"},"modified":"2019-12-09T20:00:23","modified_gmt":"2019-12-09T22:00:23","slug":"o-tesouro-e-o-credito-ao-bndes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogdobetinho.com\/?p=1605","title":{"rendered":"O Tesouro e o cr\u00e9dito ao BNDES"},"content":{"rendered":"
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Coluna Econ\u00f4mica – 12\/07\/2010<\/span><\/span><\/em><\/span><\/div>\n
Na an\u00e1lise econ\u00f4mica existe um termo importante \u2013 \u201cexternalidades\u201d, positivas ou negativas \u2013 pouqu\u00edssimo utilizado pelos analistas de mercado brasileiro.<\/p>\n

A l\u00f3gica \u00e9 mais ou menos assim:<\/p>\n

1. Tenho um gasto de xis com Previd\u00eancia Social. <\/span><\/p>\n

2. Esse gasto impacta as contas p\u00fablicas em propor\u00e7\u00e3o ypisilone. <\/p>\n

3. No entanto, 55% dos aposentados s\u00e3o arrimo de fam\u00edlia. Se n\u00e3o houvesse esse aposentado com renda, haveria maior \u00edndice de desagrega\u00e7\u00e3o familiar, com efeitos sobre os crimes, a sa\u00fade e a educa\u00e7\u00e3o. Portanto, al\u00e9m do objetivo maior do bem estar familiar, esse impacto resultar\u00e1 em uma economia futura de alfa. <\/p>\n

A an\u00e1lise econ\u00f4mica verdadeiramente sofisticada n\u00e3o pode prescindir desse conjunto amplo de fatores.<\/p>\n

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No entanto, os cabe\u00e7as de planilha preferem trabalhar apenas com indicadores financeiros imediatos, f\u00e1ceis de encontrar, que n\u00e3o exigem muito conhecimento para montar cruzamentos e outras contas que encantam parte do jornalismo financeiro.<\/p>\n

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\u00c9 por a\u00ed que se entende a pol\u00eamica sobre o aporte que o Tesouro fez no BNDES (Banco Nacional do Desenvolvimento Econ\u00f4mico e Social), entregando-lhe t\u00edtulos p\u00fablicos, para permitir ao banco ampliar seus financiamentos e reduzir os impactos da crise global sobre a economia brasileira.<\/p>\n

No mercado criou-se enorme alarido. Comparou-se o custo do financiamento do BNDES (TJLP mais 0,5% ao ano) com o custo de parte dos t\u00edtulos p\u00fablicos \u2013 aqueles indexados na taxa Selic. Depois, multiplicou-se o resultado anual por 40 anos (prazo m\u00e9dio dos t\u00edtulos), para se chegar ao que parecia um custo fiscal exorbitante.<\/p>\n

***<\/p>\n

Economistas do BNDES, Thiago Rabelo Pereira e Adriano Nascimento Sim\u00f5es, resolveram sofisticar um pouco mais o modelo para um c\u00e1lculo mais aproximado, levando em conta as chamadas externalidades positivas.<\/p>\n

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O Tesouro entregou ao BNDES uma carteira composta por Letras do Tesouro Nacional (LTN), Letras Financeiras do Tesouro (LFT) e Notas do Tesouro Nacional, s\u00e9ries F e B (NTN-F e NTN-B), com diversos vencimentos e com dura\u00e7\u00e3o de cerca de 4,2 anos.<\/p>\n

Os economistas montaram o seguinte modelo:<\/p>\n

1. Estimaram o custo financeiro direto da opera\u00e7\u00e3o, com todas as ressalvas necess\u00e1rias. <\/p>\n

2. Depois, estimaram o quanto o Tesouro ganharia, como acionista do BNDES. Ou seja, sobre sua carteira, o banco tem uma rentabilidade que \u00e9 transferida para os acionistas, na forma de dividendos ou de aumento dos ativos. <\/p>\n

3. Calcularam de quanto seria a perda de investimentos no pa\u00eds, caso o banco n\u00e3o tivessem acesso a esses recursos para repassar a seus clientes. <\/p>\n

4. Calcularam de quanto seria a perda de arrecada\u00e7\u00e3o, se esses investimentos n\u00e3o tivessem sido realizados. <\/p>\n

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Com toda precariedade dessas estimativas de longu\u00edssimo prazo, os n\u00fameros s\u00e3o interessantes:<\/p>\n

O custo fiscal direto seria de R$ 970 milh\u00f5es ao ano (valor presente l\u00edquido), ao longo de 30 anos.<\/p>\n

Considerando que o financiamento do BNDES, em m\u00e9dia, corresponde a 70% do valor total do investimento, os R$ 100 bi corresponderam a investimentos totais de R$ 142,8 bi.<\/p>\n

O aumento do custo do investimento<\/strong><\/p>\n

Se n\u00e3o houvesse esse aporte, o custo de execu\u00e7\u00e3o do investimento aumentaria em 87% em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s fontes de mercado. Se se levasse em conta outras alternativas dispon\u00edveis, mais baratas, ainda assim o custo do investimento seria 49% superior, caso o BNDES n\u00e3o tivessem entrado.<\/p>\n

Supondo que, sem o aporte, houvesse a frustra\u00e7\u00e3o de apenas 20% da carteira de investimentos, a contra\u00e7\u00e3o seria de R$ 28,5 bilh\u00f5es. <\/p>\n

A perda no PIB<\/strong><\/span><\/span><\/div>\n

Resultaria em queda da renda agregada (a gera\u00e7\u00e3o de riqueza adicional ao investimento) da ordem de R$ 44 bi. Levando-se em conta o peso m\u00e9dio de 24,5% dos tributos federais em rela\u00e7\u00e3o ao PIB, haveria uma perda de arrecada\u00e7\u00e3o da ordem de R$ 10,8 bilh\u00f5es. Se os efeitos fossem de 40% de interrup\u00e7\u00e3o da carteira de projetos, os efeitos discais indiretos de curto prazo chegariam a R$ 21,6 bilh\u00f5es.<\/p>\n

A forma\u00e7\u00e3o bruta de capital<\/strong><\/span><\/span><\/div>\n

Prossegue o trabalho: “A forma\u00e7\u00e3o bruta de capital fixo em 2009 caiu fortemente em fun\u00e7\u00e3o da crise, tendo passado de cerca de 19,9% do PIB em 2008 para um valor estimado em cerca de 16,79% do PIB em 2009. Caso consideremos uma participa\u00e7\u00e3o de cerca de 55% das m\u00e1quinas e equipamentos na forma\u00e7\u00e3o de capital tamb\u00e9m em 2009, esse componente do investimento deve atingir patamar equivalente a cerca de 9,2% do PIB”.<\/p>\n

As falhas de mercado<\/strong><\/p>\n

O trabalho \u00e9  cr\u00edtico tamb\u00e9m em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 compara\u00e7\u00e3o com taxas de mercado, em um ambiente de muitas falhas. \u201cA quest\u00e3o relativa ao custo fiscal do funding n\u00e3o pode ser adequadamente tratada se n\u00e3o for vista em conjunto com as implica\u00e7\u00f5es das falhas de mercado, que distorcem a aloca\u00e7\u00e3o de recursos \u2013 como o racionamento horizontal de cr\u00e9dito de longo prazo \u2013 sobre a capacidade de crescimento n\u00e3o infl acion\u00e1rio futuro\u201d. <\/p>\n

Efeitos sobre pol\u00edtica monet\u00e1ria<\/strong><\/span><\/span><\/div>\n

Finalmente, conclui: \u201cO racionamento de cr\u00e9dito de longo prazo, ao limitar o ritmo de expans\u00e3o da capacidade instalada, acaba por gerar efeitos negativos sobre a pol\u00edtica monet\u00e1ria em um regime de metas de infla\u00e7\u00e3o, o que tamb\u00e9m acarreta efeitos fiscais indiretos relevantes, a serem considerados. <\/span><\/span><\/div>\n

Blog: www.luisnassif.com.br<\/span><\/a><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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